迪拜倒债引发"末日"说 分析师:不致拖垮全球经济

　　阿联酋迪拜的债信危机，是否会将全球经济带向另一波谷底?市场分析师多持否定看法。

　　据台湾《中国时报》引述报道，伦敦Cantor Fitzgerald的全球股票首席分析师波普指出，迪拜倒债危机太容易引发“末日”之说，不过此事虽会减缓复苏力道，但不至于像“雷曼兄弟”倒闭引发全球股市如坠深渊，或让经济再次陷入衰退。

　　BGC Partners的资深分析师威尔登也说，国营控股公司“迪拜世界”债务危机引发的冲击应可在数日内明朗化，不会拖上数周。“迪拜世界”是百分之百国营控股公司，因此此事件大体上该由中东地区自行解决。

　　尽管多位分析师认为这只是一个戏剧性的事件，而不是一场危机，但仍有人担心全球经济体可能还隐含许多未爆弹，包括希腊、英国、新兴市场及欧美多家银行，因为它们皆面临沉重的债务问题。最糟糕的发展莫过于发生主权债务违约风险，重演2001年阿根廷、1998年俄罗斯等主权国家违约的风潮。

　　前一天受迪拜风暴大跌的欧洲股市27日则反弹，英国伦敦金融时报指数上涨56.2点或1.08%，收5250点;德国DAX指数上涨79.02点，收5693.19点。美国股市开低后，眼见欧洲股市反弹，也跌幅缩减，道琼指数最终下跌154.48点或1.48%，收10309.92点。(中国新闻网)

    迪拜危机：难改全球复苏进程 对中国影响有限

　　阿拉伯联合酋长国迪拜当局近日宣布，，公司所欠约590亿美元债务将至少延期6个月偿还，延期债务占到迪拜政府全部约800亿美元债务的四分之三。

　　初步测算数据显示，英国等欧洲国家拥有其约400亿美元债权。受此影响，国际金融市场动荡，亚太地区主要股市普遍追随欧洲市场大幅下挫，美股周五开盘大跌后，跌幅逐渐收窄。

　　业内分析人士综合各方因素认为，美元贬值趋势很难因此扭转，迪拜债务危机对中国经济影响有限，对此不宜过度反应。

　　迪拜债务延期是旧有危机的新体现

　　“迪拜债务危机，并不是一场新的危机，可能是此次国际金融危机的最后体现。”国家行政学院决策咨询部研究员陈炳才介绍说。

　　陈炳才分析认为，迪拜危机是因为房地产价格大幅度下跌、资金链条断裂、工程项目过多停工所造成的，本应该与欧美由金融衍生产品价值缩水导致的房地产价格暴跌同步反映，但金融危机期间债务没有到期，国际资本又大量流向迪拜，因此，债务问题在过去的一年间被隐藏了。债务危机爆发通常会有一个时滞，因此，这只是旧有危机的新反映。

　　迪拜是中东地区的转口贸易中心，其非石油贸易占阿联酋国家的70%，依靠设立自由贸易区和免税吸引外商，其旅游业发达进而带动大量房地产投资。因此，专家认为，迪拜的贸易、港口经济和休闲、旅游等非石油经济增长性比较稳定，债务危机在未来两三年内有望解决。

　　迪拜危机对全球经济复苏进程影响有限

　　债务危机与金融衍生产品导致的危机不同，其杠杆率较低，传染性不强。专家认为，迪拜债务的主要债权方——西方发达国家，在处理债务危机上有比较成熟的经验。西方国家银行或将沿用处理墨西哥、韩国企业债务危机时的方式，通过国际货币基金组织向危机国家政府提供救助资金，让危机国家的企业债务转化为政府债务，避免企业破产，保障银行安全。

　　专家分析认为，由于全球采取宽松的货币政策，欧洲的商业银行不缺乏流动性，并且债务危机可以通过延期解决，欧洲的银行不太可能出现大的损失。

　　陈炳才认为，迪拜危机会影响全球经济复苏的说法缺乏论证。从全球目前的情况看，美国量化宽松的货币政策的资金投向是金融资产，对实体经济影响有限，即使退出宽松政策，相对于金融资产价格，对实体经济的影响可以忽略。其他国家采取的宽松的信贷和财政政策，是针对实体经济的，这种政策本身就决定了其退出不可能一蹴而就。因此，即便欧美主要国家因迪拜债务危机而改变经济策略，全球经济复苏进程发生逆转的可能性也不大。

　　债务危机引发对美元走势关注

　　目前，除建设银行称还在统计调查外，其他几家大型上市银行和投资机构均表示几乎没有持有迪拜债务。专家据此认为，我国经济不会受迪拜债务危机的直接牵连，重点须关注的是间接影响。

　　事实上，迪拜债务危机发生后，美元汇率是全球关注的焦点。因为美元依旧是世界经济最基本的价值评价体系，美元走势的变化与否实际上是衡量迪拜危机影响程度的主要指标。

　　专家普遍认为，美元或在短期内出现反弹，但长期来看美元汇率贬值趋势不会发生转变。

　　陈炳才解释说，美元汇率贬值是美国发展新能源和低碳经济技术和产品的战略需要，美元只有贬值或美元指数处于相对低的水平，才能使全球资源和能源价格处于较高价格水平，低碳经济技术和产品才能有市场。

　　鉴于美元汇率贬值是一个长期趋势，专家认为，人民币应采取积极措施，抵消部分当前国际资源和能源价格高涨的影响。

　　有观点认为，美元汇率贬值带来的是外汇占款的人民币资产相对升值，而对于外汇储备，关键是找到收益率高于美元资产通货膨胀率的投资项目。（新华网 姜锐）

    樊纲:中国和迪拜不同 经济复苏能够持续 
 
    著名经济学家樊纲28日在北京指出，中国经济2010年继续保持8%的增长应该是不成问题，中国和迪拜不同，经济复苏能够持续。 

    据香港《大公报》报道，在当天举行的2009年中国IT财富年会暨中国信息主管年会上，樊纲表示，迪拜的发展之所以遇到问题，主要是其“没有内容”，没有实体产业。他举例说，上海是有内容的，有1700万人口，有长三角腹地，有那么多产业、实业、内容在那里。而迪拜呢？你想不到有什么内容，又没有什么产业、也没有什么人口，就是招揽世界各国的游客，那是流动性的一个内容，不是很扎实、很厚重的内容。 

    基于对明年中国经济继续保持8%左右增长的良好预期，樊纲称可为各行各业的发展提供一个比较坚实的基础。到了后年，增长的质量就更好一些，各行各业就有比较正常的发展，对政府投资的依靠也会减少，经济增长就会更扎实。 

    樊纲说，短期来讲，尽管世界金融危机还没有完全过去，但是中国经济在复苏的道路上继续增长是比较稳健的。(中国新闻网 扈亮)

股市

    迪拜债务危机推动美元忽然大涨

　　本周美元先跌后涨，先跌是因为美国官员暗示美元“有序贬值”，后涨是因迪拜惊现债务危机，引发风险偏好大降。周五17时左右，美元指数暂报75.415点，已远离周内低点74.170点。

　　因债务危机或将促使投资者重新评估经济形势，故未来美元单边贬值将暂告一个段落，操作上暂宜回避高息货币，尽量持有日元、瑞郎、美元等低息货币。

　　美元本周稍早大跌，原因大体有二：一为近期美国公布的经济指标不太好，二为美联储官员暗示美元“有序贬值”，并暗示“美国低利率政策还将维持一段日子”。原本美元弱势很难改变，但谁也没想到迪拜忽然“出事”。

　　欧洲部分银行或受损失

　　周四传出惊人消息，迪拜世界集团(DubaiWorld)这家国营的投资公司正面临债务违约危机，因其希望债权人同意其推迟偿债半年，涉及债务590亿美元。

　　美元在发生危机时一般都会涨，不管是经济危机、政治危机、还是战争。去年雷曼兄弟公司出事后，美元就一路上涨。当经济层面发生危机时，投资者一般都会回避高风险资产，资金往往会大量由新兴市场回流美国。

　　混乱情绪本就支撑美元，同时美元也受欧元自身弱势支撑，而且还受日元回落支撑。欧元和日元是美元指数中权重最大的两个货币。日元周三大升1.3%，周四升0.87%，周五居然一度暴升2.64%。

　　美元指数受欧元走弱影响最为明显，欧元本周四大贬0.76%，周五同上时间暂贬0.83%。欧元之跌和欧洲部分银行可能持有迪拜债权有关。据媒体披露，上述迪拜世界集团可能欠瑞信等欧洲银行债务。瑞信集团表示，该银行的曝险头寸无足轻重，巴克莱、汇控、莱斯和苏皇等也传出有曝险头寸，但这些银行拒绝发表评论。

　　虽然一些欧洲银行对此否认，但人们仍大量抛售欧元。预计未来欧元受这方面干扰肯定会持续一段时期，此类消息只能用时间来消化，别无他法。因此，近期投资者应可回避持有欧元，事情发展到如今这个地步，事实真相已不再重要，重要的是人们相不相信。

　　债务危机或再来一波

　　本轮次贷危机本来就是债务危机，如果纯从表面上讲，其原因就是购房者、投机客等未“量入为出”。在解决危机方面，采取的方法就是“变相赖账”，为了稀释债权和债务，全球各大央行和政府为此不知向市场注入了多少流动性，不知牺牲了多少正义和公平。可就在一些人认为危机已快过去时，迪拜“出事了”。或许人们习惯于熟视无睹，其实迪拜也存在显而易见的未“量入为出”现象，太过好大喜功，想一口吃成胖子。

　　当周四迪拜债务违约消息出来后，迪拜的债券信用违约互换合约(CDS)由441个基点大涨135个基点至576个基点，涨幅达30.6%。

　　CDS本质上是种债券保险，就以上述迪拜债券CDS为例，在危机暴露前，其每100美元债券“保费”是4.41美元，危机公布后该“保费”迅速升为5.76美元。

　　受迪拜事件影响，新兴市场主权债券CDS平均价涨18基点至108个基点。海湾国家CDS涨幅当然最多，沙特、巴林、阿布扎比等CDS均涨。

　　周四欧洲股市大跌，周五亚太股市大幅补跌，但欧股不再下跌。

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　　本周日元狂升日本政府暗示将干预

　　本周日元狂升，从89.19日元兑1美元狂升至周五的84.83，不断刷新14年来最高点，但正当日元猛升时，日本当局坐不住了，官员们开始暗示干预，于是美元兑日元于周五大幅回升。

　　日本首相鸠山由纪夫本周表示，采取措施避免二次衰退是必须的，不希望汇率迅速波动。日本财政大臣藤井裕久表示，他正在“非常密切”地关注汇率变动，可能联系美国和欧洲，对汇率采取行动。

　　自2004年3月以来，日本政府就从未干涉汇市，这种“晚节”最终能否保得住，汇市中没任何人有把握。

　　花旗集团本周报表报告指出，日本真正关心的是人民币兑日元的走势，并非美元兑日元走势，因毕竟中国才是日本最大的贸易伙伴。该报告指出，基于这个理由，日本真正会出手干预汇市是在日元兑人民币到12.3的时候。昨日同上时间，1元人民币可兑12.703日元。

　　周五日本公布的10月失业率意外降为5.1%，预测为5.4%，9月为5.3%。该消息可能减弱日本干预汇率的机会，对日元利好。

　　总体而言，日元虽然短线严重超涨并有调整要求，但中线而言应仍有继续上涨空间，这一方面是因为日本经济渐渐回升，另一方面是外汇市场整体风险偏好度下降，而这有利于日元。（每日经济新闻 郑步春）

    美元套息交易对市场冲击加大 或引发A股大幅震荡

    最近的一些信号显示,外汇市场不再为风险偏好和避险情绪所主宰,而受各国央行的升息预期、各国经济数据的影响很大,套息交易逻辑正在逐渐取代风险规避逻辑并成为外汇市场的主导。 

　　套息交易是指投资者借入低息货币(又称融资货币)而投资于高息货币(又称目标货币)的交易,是资本在国际市场间寻找更高收益的结果。

　　套息交易有无杠杆交易和有杠杆套息交易两大类。无杠杆的套息交易,是指借入低息货币投资高息货币资产的投资行为;有杠杆的套息交易,则是指卖空低息货币远期的同时,买入高息货币远期的投资行为。

　　套息交易中大规模借入低息货币和卖空远期低息货币的行为将使得低息货币走软。正是基于这种逻辑和通货紧缩时代低息日元的经验,以低息美元为融资货币的大规模套息交易的展开成为看空2009年美元走势的一个重要理由。

　　美元取代日元成套息主要融资货币

　　由于长达十多年的低息甚至零息政策,2007年之前日元是全球最主要的套息交易资金来源,日本是全球最大“热钱”的来源地。2002年除中国外的世界股市步入牛市,资产价格不断走高,其中最主要的推动就来自这些低成本拆借而来的日元换汇资金。

　　2005年,中国开始汇率改革,自2005年7月21日至2007年6月1日间,人民币兑日元汇率累计升值了17.4%。人民币兑日元的升值幅度远大于其兑美元汇改以来12%的升幅。在人民币持续升值预期下,日元套息交易者的资金通过非正式渠道大量流入国内,助推了中国股市从2005年的998点暴涨至2007年的6142点。

　　从2003年美国将基准利率维持在1%起,随着全球化过程的演变和各国利差的不断扩大,套息交易逐步出现并迅速扩大,这类似于“蝴蝶效应”从亚马逊流域到太平洋台风的一个过程。最初套息交易只能跟随外汇市场的波动变化而被动地获利,像蝴蝶顺应风向拍动翅膀,而2007年以来套息交易的这种“蝴蝶效应”则显示出越来越大的威力,直接表现就是套息交易的建仓与平仓,往往推动融资货币走势出现显著的反复震荡。

　　本次危机爆发以来,全球经历了史无前例的降息大潮,多个国家,尤其是美国的利率降至史上最低点,仅0~0.25%,由于失业率高达两位数且有继续上升的趋势,经济复苏缓慢而反复,所以美联储一再表示低利率政策可能将长期保持,加上美元持续贬值。因此,美元取代了日元成为目前世界套息交易的最主要融资货币。

　　美国政府的救市政策满足了套息交易大规模展开必须具备的两个前提条件:首先是利差的稳定性,即高息货币与低息货币之间需存在持续稳定的较高利差。通货紧缩时代日元长期的超低利率,使得日元与其他高息货币之间的利差始终维持在一个相对较高的水平,这成为推动日元套息交易大规模展开的重要因素。目前美元接近于零利率的政策可能将延续至2012年,美元和非美货币之间的利差将长期保持并有扩大的可能。

　　其次,是有利于套息交易的汇率预期,即市场预期高息货币对低息货币汇率变动不会抵消掉利差收益。由于美国政府背负的天量债务,不断扩大的财政赤字,使得美元的前景越来越黯淡,不仅贬值的趋势不可逆,而且还有加速崩溃的可能。

　　套息交易对资本市场的冲击越来越大

　　目前全球主要经济体宽松的货币政策导致的资产泡沫急剧膨胀,很多机构依赖套息交易就能获取丰厚利润。只要资产泡沫持续膨胀,套息交易就会越来越活跃,隐藏的时间就会越来越长。结果是,高息货币因为旺盛的需求而不断增值,低息货币也因为争先恐后的抛盘而不断贬值;另一方面,利率受到政府宏观调控的影响,并不会根据单一市场的供需关系变化而轻易调整,故投机机会的消失因为资产泡沫的存在而越来越慢。

　　2007年以前盛行的日元套息交易曾扮演了股市暴跌的元凶。因为一旦市场发生了变化,套息交易者了结的动作又快又急,会让融资货币的价格在几天内发生巨大波动。由于对冲基金套息交易者的杠杆很大,投资者规避风险意识很高,一旦套息交易头寸了结席卷国际外汇市场,将引发资本市场,尤其是股市的巨大波动。比较著名的有2007年的“2·27事件”和2007年8月由次级债风波引爆日元套息交易大规模平仓而导致的全球股市暴跌。

　　2007年2月27日,美国道琼斯单日跌416.02点,跌幅为3.29%。香港恒生指数2月27日和28日,两天累计跌幅为4.22%。上证指数27日单日暴跌8.84%,千余股票跌停。

　　2007年8月17日,因美国次债危机爆发,恒指与H股指数盘中一度暴泻1285点和1108点,跌幅达到6.22%和9.75%。日经指数暴跌5.42%,创近6年以来的最大单日跌幅。上证指数8月16日和17日,两天累计跌幅4.42%。

　　日元套息交易的解除是中国上轮牛市终结的重要因素

　　由于日本1989年底股市和楼市等泡沫经济崩溃后,日元基准利率长期低下,保持在0~0.5%之间,这刺激全球投资者得以通过低成本的日元融资,投资包括中国股市、房市在内的高收益投资工具。

　　人民币与日元之间存在着2~3个百分点的套息空间,加上人民币持续升值,大量热钱流入中国,海外投资者通过日元融资投资中国房地产和股票所获得的回报率高达100%~300%。如果日元套息交易头寸大规模解除,意味着这些原先流入国内的热钱将大举离境,从而引发中国股市严重波动。

　　到2007年国际市场日元套息交易已出现显著的解除迹象。主要原因是前期导致日元走强的主要因素,利率因素的作用已经开始弱化。从2007年下半年特别是2008年下半年以后,美元、欧元、英镑、澳元等货币的利率从高位连续快速地下降,与日元的利差优势不断缩小,导致日元继续上涨的动能基本消退,主要货币兑日元就此止跌回升。

　　导致日元前景恶化的第二个主要原因是资金不再大量流入日本以避险。美国和全球爆发金融危机和经济衰退后,高息货币国家和地区的投资风险变大,于是套息交易选择了平仓,市场上去杠杆化交易行为盛行,资金一开始大量流入美国以寻求避险,美元汇率大幅走强。这其中就有前期大量因套息交易进入中国股市的资金。由于它们的抽离,中国股市2007年至2008年的跌幅达73%,成为世界上少数几个跌幅最大的国家之一。

　　美元套息交易或成为A股未来大幅震荡的导火索

　　当下美元套息交易的规模无从准确衡量,唯一能确认的是这些资金在持续往新兴经济体涌入,尤其是人民币升值预期又一次强烈上升的中国是它们的首选。

　　于是中国股市被看好,中国楼市更是被高度一致地看涨,资产泡沫已然形成。从对国家和世界经济金融的影响,套息交易已成为市场波动的新因素。它冲击、重塑世界经济。利率差价,套息交易的可持续性以及交易头寸解除对宏观经济造成巨大影响,包括投资过热、通货膨胀、房产泡沫,以及资本市场和国际金融市场的风险。

　　因为股市与息差交易背景一样,都是过剩的流动性推动。由于流动性过剩是全球范围的问题,而中国可能更严重。在国际经济全球化的背景下,中国股市与国际股市的联动性也越来越密切,“2·27”全球股市暴跌给出了这一趋势。

　　虽然短期内美元利率难有较大升幅,但是一旦美元汇率大幅反弹,必然引发全球的美元套息交易资金平仓偿债,这相当于把难以计数的巨额热钱瞬间从包括中国资本市场,尤其是股票市场抽走,对那些因热钱而“热”的市场尤其是亚太新兴市场而言,何有不溃之理? （第一财经日报 张敏杰 王娟）

　　迪拜事件令股市面临尴尬选择

    迪拜世界集团宣布延期6个月偿付即将到期的40亿美元债务，并将在政府帮助下进行债务重组。事件爆发后，亚洲、欧洲股市出现暴跌，美元指数在避险资金的簇拥下大幅上涨，从74.18点最多上涨到75.57点。

　　那么，迪拜危机究竟会形成何种冲击?市场是否又进入了一个艰难选择的时期?我们认为，“迪拜事件”形成全球资产价格连锁反应，未来新兴市场政策价格调整压力将加大。对A股投资者而言，我们认为，“迪拜事件”是一剂较好的清醒剂，它有助于降低目前投资者过度的热情。在迪拜事件的负面影响，以及流动性充裕的大背景下，国内股市面临着一个尴尬的选择。无论市场未来如何运行，投资者都应当提高自己的风险意识。

　　“迪拜事件”令全球资产价格出现连锁反应

　　从目前的情况看，“迪拜事件”已经形成了一定的连锁反应。

　　首先是，评级机构下调评级。穆迪于消息公布当日下调了迪拜全部6家政府相关机构债券的评级，并表示将评估继续下调评级的可能性，S&P亦对相关机构债权进行下调。两家评级机构均担心债务重组意味着迪拜政府可能不会对该集团提供及时的财务援助而允许Dubai World违约。

　　其次，我们注意到货币市场出现剧烈波动。周四，美元指数在出现强劲反弹，新兴市场货币亦结束连续6个月上涨趋势。从印度到澳大利亚货币分别贬值0.7%-1.5%。从过去6个月货币升值的幅度观察，若资金流向出现明显逆转，新兴市场货币有继续大幅回落的可能。这是值得关注的，其中是否存在货币波动的中短期拐点。

　　第三，股市和债市强烈反应。资金撤离高风险资产使得周四欧洲主要股指开盘后跌幅不断扩大，至收市时，多数指数跌幅已超3%。与此同时，欧洲多个国家国债价格上升，收益率显著下滑。德国、英国和法国10年期国债收益率较前个交易日跌幅介于7至9个基点。

　　第四，对中国股市的影响也较大。周四两市股指跌幅均超过3%，周五市场继续下跌，沪深两市分别下跌超过2%和3%。事件对B股影响更大一些，本周沪深B股指数跌幅接近9%。

　　新兴市场政策价格调整压力加大

　　那么，“迪拜事件”未来影响究竟如何评估?未来市场运行是否存在新的变数?

　　在我们看来，“迪拜事件”本身并不是太大，其最终被化解的机率还是相当高的。因为，根据不同的数据来源，仅阿布扎比主权基金的资产就高达3290亿美元-8750亿美元。而迪拜政府与国有企业总外债仅800亿美元，其中迪拜世界集团总债务约为600亿美元，下个月即将到期的部分约40亿美元。而且迪拜世界集团债务并非主权债务，问题仅在于迪拜或阿布扎比政府是否愿意对其施救。从目前事件已经产生的影响看，施救的机率较高。

　　不过，“迪拜事件”最终将可能引发投资者风险意识的提升，使得目前并不便宜的新兴市场资产价格出现适度回归。在这个过程中，美元指数将可能出现阶段性的筑底反弹行情，进而使得全球资产价格、尤其是新兴市场资产价格出现调整的机率加大。

　　从目前情况看，多个主要证券市场，如印度、澳大利亚、法国、德国、加拿大等出现了较为明显的空头排列形态，美元指数也出现较为明显的阶段性底部特征。这是否是环球股市出现阶段性头部的先兆?值得我们继续关注。

　　A股面临尴尬选择

　　周五AH股溢价指数的运行非常有意思。尽管沪综指在周五下跌了2.36%，但AH股溢价指数仍然上升了2.82%，守在117%的水平上。这是因为香港H股指数大跌了5.13%。所以，很显然，未来如果环球股市继续出现调整行情，那么，A股上涨的冲动将很可能被AH溢价指数压下来。

　　一方面，从长远来看，我们依然看好中国经济的长期发展，看好中国股市的中长期走势。而且，目前的情况来看，A股基于2010年收益的市盈率水平只在20倍上下，这样的一个估值水平，是比较难以出现持续、深入的大幅调整。另外，从流动性的情况来看，M1向上穿越M2之后，市场面临更大的流动性推动，而不是流动性紧缩。另一方面，如果外围市场出现超出投资者当前预期的变化，这将导致和A股联系较为紧密的港股首先出现较为凌厉的调整，进而将对A股市场产生不利的影响。

　　所以，进入3000点之后的沪深股市，投资者可能应当加大对投资风险的管理，控制好持仓的比例。

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